战术资产分配-2020年7月

战术资产分配-2020年7月 我们的宏观体制框架继续表明全球经济正在进入复苏体制,这证实了我们对商业周期出现拐弯的预期。总体而言,随着大多数经济体开始重新开放,最近的全球经济数据已经显示出稳定的迹象。在过去的两个月中,从消费者信心到零售销售,商业调查和工业订单的指标表明,在最严格的锁定措施生效之际,4月份的最低读数有所改善。正如我们在我们的讨论中 六月更新,经济数据的改善在亚洲尤其是中国尤为明显,在中国,经济复苏的迹象正在整个经济的各个部分中浮现,例如住房,工业订单和生产,货币和信贷增长。亚洲以外的新兴市场仍然滞后,反映出拉丁美洲和俄罗斯最近的传染波(图1)。 尽管发达国家仍在萎缩,但恶化速度正在缓慢改善,尤其是在欧洲,欧洲的经济数据可能会很快证实向美国的复苏阶段过渡。此外,尽管最近有人担心美国部分地区的COVID-19病例上升,但全球资本市场的情绪继续改善,风险资产表现出更多普遍表现,这表明全球增长预期有所提高(图2)。总体而言,低于趋势的增长(如我们的主要经济指标所表明)和增长预期的提高使我们相信所有地区都在复苏中(如今天的亚洲)或可能很快进入复苏阶段(即发达国家) )。 图1:领先的经济指标表明新兴亚洲地区已经开始复苏。风险偏好上升暗示着对增长预期的提高,表明世界其他地区即将进入复苏状态。 图2:市场情绪表明增长预期有所提高,全球经济萎缩可能触底 投资定位 我们在全球战术资产分配模型中维持比基准1更高的风险态势,其来源是对信贷,新兴市场股票和周期性股本因素的超重敞口。特别是: 我们维持中性的总股本敞口,倾向于周期性市场和对新兴市场股票偏重的板块,以及规模和价值等周期性因素。此外,鉴于有利的货币估值和相对增长势头,我们以美国股票为代价增加了对美国以外发达市场的敞口。在固定收益方面,我们维持对美国高收益信贷,新兴市场主权美元债券和事件相关债券的超额敞口,但以政府债券为代价,尤其是在美国以外的发达市场。我们的总持续时间立场是中立的。在货币市场中,我们维持超重的外汇敞口,以美元贬值为准。我们仍然偏低被认为是避险货币的货币,例如日元和瑞士法郎,转而使用价格低廉,对增长敏感的货币,例如欧元,加元和斯堪的纳维亚货币。 脚注 全球60/40基准(60%MSCI ACWI / 40%Bloomberg Barclays Global Agg USD Hedged)。...

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战术资产分配-2020年7月

战术资产分配-2020年7月 我们的宏观体制框架继续表明全球经济正在进入复苏体制,这证实了我们对商业周期出现拐弯的预期。总体而言,随着大多数经济体开始重新开放,最近的全球经济数据已经显示出稳定的迹象。在过去的两个月中,从消费者信心到零售销售,商业调查和工业订单的指标表明,在最严格的锁定措施生效之际,4月份的最低读数有所改善。正如我们在我们的讨论中 六月更新,经济数据的改善在亚洲尤其是中国尤为明显,在中国,经济复苏的迹象正在整个经济的各个部分中浮现,例如住房,工业订单和生产,货币和信贷增长。亚洲以外的新兴市场仍然滞后,反映出拉丁美洲和俄罗斯最近的传染波(图1)。 尽管发达国家仍在萎缩,但恶化速度正在缓慢改善,尤其是在欧洲,欧洲的经济数据可能会很快证实向美国的复苏阶段过渡。此外,尽管最近有人担心美国部分地区的COVID-19病例上升,但全球资本市场的情绪继续改善,风险资产表现出更多普遍表现,这表明全球增长预期有所提高(图2)。总体而言,低于趋势的增长(如我们的主要经济指标所表明)和增长预期的提高使我们相信所有地区都在复苏中(如今天的亚洲)或可能很快进入复苏阶段(即发达国家) )。 图1:领先的经济指标表明新兴亚洲地区已经开始复苏。风险偏好上升暗示着对增长预期的提高,表明世界其他地区即将进入复苏状态。 图2:市场情绪表明增长预期有所提高,全球经济萎缩可能触底 投资定位 我们在全球战术资产分配模型中维持比基准1更高的风险态势,其来源是对信贷,新兴市场股票和周期性股本因素的超重敞口。特别是: 我们维持中性的总股本敞口,倾向于周期性市场和对新兴市场股票偏重的板块,以及规模和价值等周期性因素。此外,鉴于有利的货币估值和相对增长势头,我们以美国股票为代价增加了对美国以外发达市场的敞口。在固定收益方面,我们维持对美国高收益信贷,新兴市场主权美元债券和事件相关债券的超额敞口,但以政府债券为代价,尤其是在美国以外的发达市场。我们的总持续时间立场是中立的。在货币市场中,我们维持超重的外汇敞口,以美元贬值为准。我们仍然偏低被认为是避险货币的货币,例如日元和瑞士法郎,转而使用价格低廉,对增长敏感的货币,例如欧元,加元和斯堪的纳维亚货币。 脚注 全球60/40基准(60%MSCI ACWI / 40%Bloomberg Barclays Global Agg USD Hedged)。...

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战术资产分配-2020年7月 我们的宏观体制框架继续表明全球经济正在进入复苏体制,这证实了我们对商业周期出现拐弯的预期。总体而言,随着大多数经济体开始重新开放,最近的全球经济数据已经显示出稳定的迹象。在过去的两个月中,从消费者信心到零售销售,商业调查和工业订单的指标表明,在最严格的锁定措施生效之际,4月份的最低读数有所改善。正如我们在我们的讨论中 六月更新,经济数据的改善在亚洲尤其是中国尤为明显,在中国,经济复苏的迹象正在整个经济的各个部分中浮现,例如住房,工业订单和生产,货币和信贷增长。亚洲以外的新兴市场仍然滞后,反映出拉丁美洲和俄罗斯最近的传染波(图1)。 尽管发达国家仍在萎缩,但恶化速度正在缓慢改善,尤其是在欧洲,欧洲的经济数据可能会很快证实向美国的复苏阶段过渡。此外,尽管最近有人担心美国部分地区的COVID-19病例上升,但全球资本市场的情绪继续改善,风险资产表现出更多普遍表现,这表明全球增长预期有所提高(图2)。总体而言,低于趋势的增长(如我们的主要经济指标所表明)和增长预期的提高使我们相信所有地区都在复苏中(如今天的亚洲)或可能很快进入复苏阶段(即发达国家) )。 图1:领先的经济指标表明新兴亚洲地区已经开始复苏。风险偏好上升暗示着对增长预期的提高,表明世界其他地区即将进入复苏状态。 图2:市场情绪表明增长预期有所提高,全球经济萎缩可能触底 投资定位 我们在全球战术资产分配模型中维持比基准1更高的风险态势,其来源是对信贷,新兴市场股票和周期性股本因素的超重敞口。特别是: 我们维持中性的总股本敞口,倾向于周期性市场和对新兴市场股票偏重的板块,以及规模和价值等周期性因素。此外,鉴于有利的货币估值和相对增长势头,我们以美国股票为代价增加了对美国以外发达市场的敞口。在固定收益方面,我们维持对美国高收益信贷,新兴市场主权美元债券和事件相关债券的超额敞口,但以政府债券为代价,尤其是在美国以外的发达市场。我们的总持续时间立场是中立的。在货币市场中,我们维持超重的外汇敞口,以美元贬值为准。我们仍然偏低被认为是避险货币的货币,例如日元和瑞士法郎,转而使用价格低廉,对增长敏感的货币,例如欧元,加元和斯堪的纳维亚货币。 脚注 全球60/40基准(60%MSCI ACWI / 40%Bloomberg Barclays Global Agg USD Hedged)。...

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战术资产分配-2020年7月 我们的宏观体制框架继续表明全球经济正在进入复苏体制,这证实了我们对商业周期出现拐弯的预期。总体而言,随着大多数经济体开始重新开放,最近的全球经济数据已经显示出稳定的迹象。在过去的两个月中,从消费者信心到零售销售,商业调查和工业订单的指标表明,在最严格的锁定措施生效之际,4月份的最低读数有所改善。正如我们在我们的讨论中 六月更新,经济数据的改善在亚洲尤其是中国尤为明显,在中国,经济复苏的迹象正在整个经济的各个部分中浮现,例如住房,工业订单和生产,货币和信贷增长。亚洲以外的新兴市场仍然滞后,反映出拉丁美洲和俄罗斯最近的传染波(图1)。 尽管发达国家仍在萎缩,但恶化速度正在缓慢改善,尤其是在欧洲,欧洲的经济数据可能会很快证实向美国的复苏阶段过渡。此外,尽管最近有人担心美国部分地区的COVID-19病例上升,但全球资本市场的情绪继续改善,风险资产表现出更多普遍表现,这表明全球增长预期有所提高(图2)。总体而言,低于趋势的增长(如我们的主要经济指标所表明)和增长预期的提高使我们相信所有地区都在复苏中(如今天的亚洲)或可能很快进入复苏阶段(即发达国家) )。 图1:领先的经济指标表明新兴亚洲地区已经开始复苏。风险偏好上升暗示着对增长预期的提高,表明世界其他地区即将进入复苏状态。 图2:市场情绪表明增长预期有所提高,全球经济萎缩可能触底 投资定位 我们在全球战术资产分配模型中维持比基准1更高的风险态势,其来源是对信贷,新兴市场股票和周期性股本因素的超重敞口。特别是: 我们维持中性的总股本敞口,倾向于周期性市场和对新兴市场股票偏重的板块,以及规模和价值等周期性因素。此外,鉴于有利的货币估值和相对增长势头,我们以美国股票为代价增加了对美国以外发达市场的敞口。在固定收益方面,我们维持对美国高收益信贷,新兴市场主权美元债券和事件相关债券的超额敞口,但以政府债券为代价,尤其是在美国以外的发达市场。我们的总持续时间立场是中立的。在货币市场中,我们维持超重的外汇敞口,以美元贬值为准。我们仍然偏低被认为是避险货币的货币,例如日元和瑞士法郎,转而使用价格低廉,对增长敏感的货币,例如欧元,加元和斯堪的纳维亚货币。 脚注 全球60/40基准(60%MSCI ACWI / 40%Bloomberg Barclays Global Agg USD Hedged)。...

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战术资产分配-2020年7月

战术资产分配-2020年7月 我们的宏观体制框架继续表明全球经济正在进入复苏体制,这证实了我们对商业周期出现拐弯的预期。总体而言,随着大多数经济体开始重新开放,最近的全球经济数据已经显示出稳定的迹象。在过去的两个月中,从消费者信心到零售销售,商业调查和工业订单的指标表明,在最严格的锁定措施生效之际,4月份的最低读数有所改善。正如我们在我们的讨论中 六月更新,经济数据的改善在亚洲尤其是中国尤为明显,在中国,经济复苏的迹象正在整个经济的各个部分中浮现,例如住房,工业订单和生产,货币和信贷增长。亚洲以外的新兴市场仍然滞后,反映出拉丁美洲和俄罗斯最近的传染波(图1)。 尽管发达国家仍在萎缩,但恶化速度正在缓慢改善,尤其是在欧洲,欧洲的经济数据可能会很快证实向美国的复苏阶段过渡。此外,尽管最近有人担心美国部分地区的COVID-19病例上升,但全球资本市场的情绪继续改善,风险资产表现出更多普遍表现,这表明全球增长预期有所提高(图2)。总体而言,低于趋势的增长(如我们的主要经济指标所表明)和增长预期的提高使我们相信所有地区都在复苏中(如今天的亚洲)或可能很快进入复苏阶段(即发达国家) )。 图1:领先的经济指标表明新兴亚洲地区已经开始复苏。风险偏好上升暗示着对增长预期的提高,表明世界其他地区即将进入复苏状态。 图2:市场情绪表明增长预期有所提高,全球经济萎缩可能触底 投资定位 我们在全球战术资产分配模型中维持比基准1更高的风险态势,其来源是对信贷,新兴市场股票和周期性股本因素的超重敞口。特别是: 我们维持中性的总股本敞口,倾向于周期性市场和对新兴市场股票偏重的板块,以及规模和价值等周期性因素。此外,鉴于有利的货币估值和相对增长势头,我们以美国股票为代价增加了对美国以外发达市场的敞口。在固定收益方面,我们维持对美国高收益信贷,新兴市场主权美元债券和事件相关债券的超额敞口,但以政府债券为代价,尤其是在美国以外的发达市场。我们的总持续时间立场是中立的。在货币市场中,我们维持超重的外汇敞口,以美元贬值为准。我们仍然偏低被认为是避险货币的货币,例如日元和瑞士法郎,转而使用价格低廉,对增长敏感的货币,例如欧元,加元和斯堪的纳维亚货币。 脚注 全球60/40基准(60%MSCI ACWI / 40%Bloomberg Barclays Global Agg USD Hedged)。...

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美国的工作是6月份的一个亮点,但感染率上升威胁着长期发展

美国的工作是6月份的一个亮点,但感染率上升威胁着长期发展 上周,美国发布了6月份的就业状况报告。这是连续第二个月令人印象深刻的报告,在非农就业人数和失业率方面均轻松超过预期。但是,我有两个主要问题: 我们必须记住,这只是时间上的快照(从5月中旬到6月中旬),这并不反映最近在美国某些地区未实施COVID-19病毒的地方重新采取了更为严格的措施被控制。这意味着7月份的就业报告可能不太乐观,特别是如果感染继续上升并导致经济封锁更加严格的情况下。反过来,这可能使特定经济领域的大量工作丧失成本,在我们六月的就业报告中,我们看到了最大的增长:休闲和酒店业以及零售业。另一个担忧是,这份积极的就业报告可能会阻止国会提供更多的财政刺激措施。尽管众议院在5月通过了另一项实质性的刺激法案(《英雄法案》),但参议院共和党人明确表示,他们希望在采取任何进一步刺激措施之前采取“拭目以待”的态度。但是,财政刺激措施使5月和6月的就业报告好于预期,因此我认为忽略这一点是错误的。 六月份全球经济数据有所改善 美国的其他经济数据也非常令人鼓舞。例如,6月份ISM制造业采购经理人指数(PMI)的读数好于预期的52.6,比上个月的43.1.1有了明显提高,实际上,这是自该系列以来的最佳读数。 2019年4月。更重要的是,新订单子指数发生了重大变化-从5月的31.8上升到6月的56.4-预示着未来的发展。1 美国并不孤单。欧洲和亚洲的经济数据表明经济形势正在改善: 在欧洲,采购经理人指数显示出显着改善。 6月份的综合PMI读数为48.5,远高于5月份的31.9的综合读数。制造业PMI从5月份的39.4升至47.4,服务业从5月份的30.5升至48.3。2在亚洲,6月份的PMI读数也有所改善。中国国家统计局的官方PMI读数以及财新的PMI读数均继续显示出逐步改善的趋势。例如,6月份制造业的私人财新数据为51.2的50.7,而5月份的数字为50.7,服务业的增长率为58.4相对55.0,是自2010年4月以来最快的增长率。3日本,台湾和韩国在某些数据上也显示出非常适度的增长,在我看来。 在美国,感染上升仍是一个关键问题 美国与其他经济体之间的关键区别在于,在美国,COVID-19感染率正在上升。几周前,我写了关于美国的两难困境-感染情况恶化的同时经济数据如何改善-我想知道这种情况可持续多久。我不确定,如果不采取更多的财政刺激措施,它能否持续更长的时间。我认为,显然已经需要更多的财政刺激措施,因为已经实施的大部分刺激措施在本质上都是暂时的。此外,我们看到越来越多的公司宣布裁员并申请破产,而其他公司则自愿关闭商店。 几周前,美国财政部长史蒂文·姆努钦(Steven Mnuchin)在彭博全球投资盛会上分享了他的观点,即美国将在今年年底摆脱衰退。我没有不同意,但我相信获得对病毒的控制并提供持续的财政支持对于使美国经济稳健增长至关重要。美国可能会继续追随中国和欧洲的经济发展步伐,但是美国将需要跟随其流行病学的发展步伐,并成功地“弯腰”。我担心这将变得越来越困难,因为一大批美国人抵制了戴口罩。值得注意的是,在1918年西班牙流感大流行期间,美国也对戴口罩产生了抵制-如此之多,以至于在旧金山成立了“反面具联盟”-尽管大多数人遵守该规定是因为他们将其视为爱国义务为了保护从第一次世界大战中回来的美军。 感染率的上升(尤其是在没有实施更多财政刺激措施的情况下)最终可能最终对股票(至少是美国股票)产生超过逃亡的影响,尤其是随着收益报告的推出。南美洲有近40%的公司 结论 美国6月份的积极就业报告和PMI数据肯定令人高兴,但我对美国的乐观程度不及对欧洲和中国的乐观程度。如果决策者自满,未来几个月美国经济数据将失去动力,我不会感到惊讶。我认为投资者需要为这种可能性和可能随之而来的市场波动做好准备。 就目前而言,我仍然认为,美联储和其他中央银行大规模的货币政策调整会给股票带来向上的偏见。但是我也坚持我的长期观点,即应对这场危机采取三层方法,包括货币政策,财政政策和公共卫生政策,这对于稳固的经济增长是必要的。换句话说,在中央银行尽其所能的同时,我相信需要更多的财政刺激措施和对病毒传播的更好控制来支持经济,直到可以开发疫苗并在全球有效部署疫苗为止。尽管近几个月来股市与经济脱钩,但盈余季节有可能重新组合它们(尽管是暂时的),并使股票对感染率上升以及可能缺乏财政刺激更加敏感。因此,我们当然会密切关注盈余季节。 1资料来源:供应管理研究所,2020年7月1日 2资料来源:IHS Markit...

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经济衰退后,小盘股历来表现优于大盘

经济衰退后,小盘股历来表现优于大盘 与美国股市的大盘股相比,小盘股表现不佳,在过去三个连续日历年和过去五年中,大盘股的表现均低于大盘(基于罗素2000指数代表小盘,以及罗素1000指数,大盘)。在到2020年艰难的开局之后,小型股的情况有所改善,因为与COVID-19相关的最初冲击已开始减弱,并且复苏迹象明显。自3月18日低谷以来,小型股反弹了43.7%,涨幅超过大型股11.4%(图1,截至6/19/20)。 图1:小型股已开始恢复今年的市场低谷年初至今小型股与大型股的总回报 资料来源:FactSet研究系统,6/19/20。退货是累积的。过去的表现并不能保证未来的结果。一项投资不能成为指数。随着从大流行的经济影响中复苏的开始,小盘股可能会拥有历史。如图2所示,在随后的1年和3年期中,只有一个时期,小型股的表现优于过去四个衰退中的大型股。在接下来的1年中,小盘股的平均表现要高出7.09%,在随后的3年中,小盘股的平均表现要高出3.25%(按年率计算)。 图2:从历史上看,小型股在经济衰退中表现优于大盘过去四次经济衰退后的随后的1年和3年期回报 资料来源:国家经济研究局,FactSet研究系统,截至6/19/20。过去的表现并不能保证未来的结果。一项投资不能成为指数。展望未来,我们并不声称确切知道复苏将如何进行,我们预计波动性将继续。就是说,我们相信对于小盘股活跃的选股者来说,这是一个激动人心的时刻,他们可以确定具有财务实力的公司和管理团队,这些团队在应对挑战的环境中具有显示能力。 例如,在餐饮业中,Texas Roadhouse传统上很少做外卖业务(在大流行之前占其销售额的7%),零送货上门。在相对的基础上,COVID-19偏爱快餐概念,例如麦当劳(McDonalds),该概念已经通过商店的直接销售实现了大部分销量。 Texas Roadhouse的管理层没有放任所有业务,而是积极地扩大其外卖业务,提供路边取货甚至家庭烹饪用的饭菜包。连锁店有500多个地点,执行起来是巨大的后勤挑战,但得克萨斯Roadhouse却将其撤下了。重要的是,尽管就餐量已稳步恢复,但Texas Roadhouse仍将其外卖量占其总销量的50%以上,该公司预计从长远来看,该比例将稳定在20%或更高。它在该业务类别中的利润率可与就餐业务相媲美。1在极端逆境中,该公司迎接挑战,并设法扩大了其潜在市场。 截至20年5月31日,Texas Roadhouse占Invesco Oppenheimer Main Street Small Cap Fund资产的1.39%。 持股可能会发生变化,仅出于说明目的,不应解释为买/卖建议。...

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年中展望:下半年经济复苏缓慢,不平衡

年中展望:下半年经济复苏缓慢,不平衡 至少可以说,2020年上半年出乎意料。随着COVID-19的迅速普及以及随之而来的全球范围内的封锁,我们对这一年的展望很快变得过时了,这阻碍了经济活动并造成了前所未有的需求破坏。 这使我们进入了年中展望。 诚然,在全球大流行中制定六个月的展望是一项挑战。尽管如此,动荡的时代要求我们关注历史上我们从市场和商业周期中学到的知识。根据过去的经验,我们知道空头市场通常预示着衰退,并以极端的动荡,投资者定位失衡和悲观情绪来结束。我们已经看到了政策反应的出现,金融状况的缓解,股票市场的回撤走高以及过去经济衰退的深渊催生了新的商业周期。我们还看到,对经济敏感的细分市场开始参与最初的反弹,并在复苏稳固后最终抢占领导地位。问题是-今天的情况会遵循这种典型模式吗? 恢复将采取什么形状?我们的全球基础案例。 今天,正在进行的辩论已经结束。为了帮助我们制定宏观前景,我们构建了一个简单的模型,将国家/地区国内生产总值(GDP)的结构与对每个国家/地区的可变冲击相结合。然后,我们根据有关各种情景的锁定和对GDP增长趋势的影响进行假设。这为经济复苏的形状带来了多种可能性。 我们的基本情况是,全球经济在起步阶段将缓慢而不均衡。我们可以认为它具有“平方根”形或“旋风”形的恢复。我们假设锁定将逐步放松,并逐渐恢复到正常的消费者行为。我们的基本案例还假设疫苗的开发不会很快发生,并且还会有一些额外的财政支持。 当然,这种情况取决于多种因素:感染率,财政政策,货币政策,公共卫生政策(包括封锁的严格性)以及疗法和疫苗开发的进展。它也受到消费者和商业行为的影响。例如,可能有一些国家或州选择不随着感染的增加而重新施加锁定,因此消费者和/或企业可能会自行隔离。 美国展望 在美国,出现了“绿芽”,这些经济复苏的早期迹象可能会在下半年继续增长,尽管增长缓慢。但是,我们需要认识到,经济的某些部分仍然非常薄弱,包括服务业和公共部门。我们还担心最近的感染率上升,这可能给美国经济带来进一步的阻力。 鉴于下半年美国经济面临的这些挑战和其他挑战,我们认为至关重要的是政府继续提供财政刺激措施,尤其是将收益扩大到受大流行影响的家庭和企业以及州和州。地方政府。与往常一样,不成熟的政策组合可能会终止新兴的周期,这是真正的下行风险。但是,我们希望国会和特朗普政府在此期间能提供必要的财政支持,以桥接企业,家庭和市政当局。我们也希望美联储能够如期提供支持。因此,我们的注意力转向了财政和重新开放政策。 大部分经济体的重新开放充满风险,在几个州,COVID-19案件的数量正在增加。重新关闭经济活动将带来更多的市场动荡,但重要的是,我们不希望像今年早些时候那样采取严厉的关闭措施。我们现在对这种病毒的了解远远超过2020年3月(口罩和社交疏远的好处,以及户外聚会的风险更低),这将使新生的经济复苏继续下去。 显然,新的周期正在出现,美国历史上最严重,最严重的衰退可能是最短的。但是,我们不希望出现V型复苏,因为鉴于这场危机的性质,这种复苏将是一帆风顺的。金融市场目前反映出稳定的经济增长环境,债券收益率适度提高,“避险”货币适度走弱,大宗商品价格坚挺,信贷息差收紧,以及股票表现出色。我们预计这些趋势将在下半年继续,尽管我们认识到这种情况的下行风险可能包括中美紧张局势加剧以及潜在的第二波感染浪潮。短期来看,大型股和长期增长股的表现可能会带来波动。但是,我们的基本情况是,经济复苏将持续一年,并且,正如我们所抱持的那样,我们预计领导力将转向早期的周期性,以价值为导向的市场。 欧元区展望 我们认为,由于旅行和旅游业在许多大的EZ经济体,无论是GDP还是就业方面,尤其是法国,在欧元区(EZ)经济复苏的初期阶段,可见度都很低意大利和西班牙,我们希望在夏季结束后能更好地了解经济复苏的形式。目前,我们预计EZ核心区(德国和北欧的活动集中在制造业和专业/商业服务方面)的恢复速度将比南部和法国(旅游业的GDP份额更高)的恢复快。这些因素表明,EZ内国家股票指数和债券表现的持续多样性。 从积极的方面来看,一些欧洲国家已经出台了立法,为工人和家庭提供至少部分收入支持,甚至在危机期间保护工作。例如,在意大利,到2020年禁止公司解雇工人。这些措施应有助于支持经济的稳健复苏。 令人欣喜的是,正在讨论的举措(迈向共同的EZ财政政策(尽管尚未建立财政联盟)正处于萌芽状态)可能会解决该地区的竞争力和经济增长。在这个领域,制度和设计上的弱点加剧了欧洲尤其是经济特区的经济脆弱性。正如多次讨论的那样,拥有一个没有财政联盟的货币联盟一直是非常成问题的。我们乐观地认为,实现共享的财政政策可能对提高企业信心和支持EZ经济非常有帮助。 在金融市场方面,最近的反弹使即使对于EZ来说,估值也很昂贵,尽管不如美国昂贵。我们认为,由于政府债券收益率较低,EZ股票在提供的股票风险溢价方面可能更具吸引力。在固定收益方面,一些主权债券的收益率相对较高,例如意大利,但实际上押注了欧洲央行的支持。总的来说,就绝对而言,我们认为投资者承担的风险水平几乎没有价值。这张图片更有趣。尽管绝对收益率已经走低,并且在3月中旬达到峰值之后,利差大幅缩小,但与过去20年其他市场压力较大的时期相比,隐含的违约概率仍然很高。对于投资级和高收益市场而言都是如此。总而言之,鉴于我们正进入严重衰退,我们认为,潜在的风险调整后回报率对投资级而言似乎比高收益更具吸引力。在高收益的情况下,鉴于“堕落的天使”已从投资级转变为高收益状态,最高质量的部分可能会很有趣。 英国展望 下半年英国的经济表现似乎可能会弱于欧元区。与欧洲相比,英国的执法和宽松措施(如美国)宽松,并且公共卫生体系薄弱。结果是死亡率和超额死亡率上升,经济衰退的趋势与封锁更为严格的国家一样严重。...

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确定全球经济复苏的态势远非徒劳吗?

确定全球经济复苏的态势远非徒劳吗? 新生的经济复苏是V形,U形,L形,W形,平方根形,Nike耐克形还是其他形状?自从我们对这件衣服是蓝色和黑色还是白色和金色开始争论以来,我还没有看到太多关于我们的看法的争论。物有所值,我坚持认为这件衣服是蓝色和金色的,听觉上的幻想是“ Yanny”,而不是“ Laurel”,但我离题了。 现实情况是,与其他大多数情况一样,您在主题上所处的位置取决于您所处的位置。如果您处于V型恢复营地,那么有数据可以证明您的偏见。例如,中国和纽约三州地区制造业和/或服务业的调查数据(COVID-19案件量受到很大程度压缩的两个地方)已经呈V形复苏,而且呈阶梯状。1甚至美国尽管有数以千万计的失业者,但零售额似乎正在迅速恢复到以前的水平。2 为了避免V型人获得胜利,有数据集可以支持各种规模和规模的经济复苏的支持者。例如,航空旅行和餐厅座位的恢复是U形的;在继续申请失业救济的人数方面,它呈向后方根形。4美国国债利率显示,复苏可能呈L形。5最近发生的COVID-19案件6预测,将有另一轮严厉的停工和破产。随后呈W形恢复。 也许每个人都在思考这个问题。考虑到从1981年,2001年和2007年开始的经济衰退中的经济复苏各有不同的形状,从V形(2001)到W形(1981)到U形(2007)。7在这三种情况下,市场均实现了峰谷化的年度收益。矛盾的是,市场最终在U型情景中表现最佳,而在V型情景中表现最差。8诚然,三个例子可能不足以进行合理的统计分析。然而,直觉上,对于金融市场而言,持续疲弱的通胀,持续的通货膨胀和疲软的复苏通常比迅速复苏和收紧货币政策更好。作为记录,我相信我们将继续看到增长缓慢和零利率环境扩大的趋势,我希望这将为另一个较长的市场周期奠定基础。 因此,让我们停止关注它是否是V形恢复。就像蓝色,黑色/白色和金色的衣服一样,这完全取决于您所观察的环境。现实情况是,现代历史表明,市场关注的程度没有其他任何人都那么关注。 脚注 1资料来源:中国物流与采购联合会,2020年5月31日,纽约联邦储备银行,2020年6月 2资料来源:美国人口普查局,2020年5月31日 3资料来源:彭博社(Bloomberg),2020年6月22日。纳斯达克综合指数是在纳斯达克所有三个层次:全球精选,全球市场和资本市场中基于股票的加权资本加权指数。指数不受管理,不能由投资者直接购买。 4资料来源:运输安全管理局和OpenTable.com,2020年6月22日。美国劳工部,2020年6月6日。 5资料来源:彭博社,2020年6月22日 6资料来源:彭博社,约翰·霍普金斯大学,2020年6月23日 7资料来源:景顺经济分析局,2020年3月31日 8资料来源:彭博,标准 通常,由于公司的特定活动以及一般的市场,经济和政治状况,股票价格有时会波动很大。 国库券在及时支付本金和利息方面得到美国政府的充分信任和支持。 过去的表现并不是未来业绩的保证。...

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确定全球经济复苏的态势远非徒劳吗?

确定全球经济复苏的态势远非徒劳吗? 新生的经济复苏是V形,U形,L形,W形,平方根形,Nike耐克形还是其他形状?自从我们对这件衣服是蓝色和黑色还是白色和金色开始争论以来,我还没有看到太多关于我们的看法的争论。物有所值,我坚持认为这件衣服是蓝色和金色的,听觉上的幻想是“ Yanny”,而不是“ Laurel”,但我离题了。 现实情况是,与其他大多数情况一样,您在主题上所处的位置取决于您所处的位置。如果您处于V型恢复营地,那么有数据可以证明您的偏见。例如,中国和纽约三州地区制造业和/或服务业的调查数据(COVID-19案件量受到很大程度压缩的两个地方)已经呈V形复苏,而且呈阶梯状。1甚至美国尽管有数以千万计的失业者,但零售额似乎正在迅速恢复到以前的水平。2 为了避免V型人获得胜利,有数据集可以支持各种规模和规模的经济复苏的支持者。例如,航空旅行和餐厅座位的恢复是U形的;在继续申请失业救济的人数方面,它呈向后方根形。4美国国债利率显示,复苏可能呈L形。5最近发生的COVID-19案件6预测,将有另一轮严厉的停工和破产。随后呈W形恢复。 也许每个人都在思考这个问题。考虑到从1981年,2001年和2007年开始的经济衰退中的经济复苏各有不同的形状,从V形(2001)到W形(1981)到U形(2007)。7在这三种情况下,市场均实现了峰谷化的年度收益。矛盾的是,市场最终在U型情景中表现最佳,而在V型情景中表现最差。8诚然,三个例子可能不足以进行合理的统计分析。然而,直觉上,对于金融市场而言,持续疲弱的通胀,持续的通货膨胀和疲软的复苏通常比迅速复苏和收紧货币政策更好。作为记录,我相信我们将继续看到增长缓慢和零利率环境扩大的趋势,我希望这将为另一个较长的市场周期奠定基础。 因此,让我们停止关注它是否是V形恢复。就像蓝色,黑色/白色和金色的衣服一样,这完全取决于您所观察的环境。现实情况是,现代历史表明,市场关注的程度没有其他任何人都那么关注。 脚注 1资料来源:中国物流与采购联合会,2020年5月31日,纽约联邦储备银行,2020年6月 2资料来源:美国人口普查局,2020年5月31日 3资料来源:彭博社(Bloomberg),2020年6月22日。纳斯达克综合指数是在纳斯达克所有三个层次:全球精选,全球市场和资本市场中基于股票的加权资本加权指数。指数不受管理,不能由投资者直接购买。 4资料来源:运输安全管理局和OpenTable.com,2020年6月22日。美国劳工部,2020年6月6日。 5资料来源:彭博社,2020年6月22日 6资料来源:彭博社,约翰·霍普金斯大学,2020年6月23日 7资料来源:景顺经济分析局,2020年3月31日 8资料来源:彭博,标准 通常,由于公司的特定活动以及一般的市场,经济和政治状况,股票价格有时会波动很大。 国库券在及时支付本金和利息方面得到美国政府的充分信任和支持。 过去的表现并不是未来业绩的保证。...

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